El mercado actual de Bitcoin es bastante eficiente, por lo que no es fácil tener oportunidades de arbitraje.

(Sra. Rowling, Van Gogh) Prólogo: Las opiniones sobre la valoración futura de Bitcoin nunca han sido consistentes, e incluso hay grandes opiniones a la izquierda. Algunas personas están de acuerdo con el modelo S2F, algunas creen en la hipótesis del mercado eficiente, algunas temen que los mineros se rindan después de reducir a la mitad, algunas piensan que Bitcoin es un mercado eficiente, se ha incluido mucha información en el precio y algunas personas piensan que el mercado sobreestima el riesgo... Diferentes puntos de vista conducen a diferentes decisiones. Esto continuará acompañando la historia de crecimiento de Bitcoin. El autor de este artículo, PlanB, fue traducido por "JoTo" de la comunidad "Blue Fox Notes". Introducción El modelo S2F de Bitcoin se lanzó en marzo de 2019. Los partidarios e inversores de Bitcoin lo acogen con satisfacción. Muchos analistas también han verificado el modelo S2F de cointegración y han confirmado su predicción de precios. (Notas de Blue Fox: El modelo Stock-to-Flow es un indicador de escasez. Asumiendo que el S2F del oro es 62, entonces se necesitarán 62 años para producir el stock de oro existente, es decir, cuanto mayor sea el S2F, el nuevo Cuanto más lento, más escaso el artículo.Bitcoin alcanzará el nivel aproximado de oro después de la próxima reducción a la mitad) El modelo S2F también ha sido criticado. El mejor argumento contra el modelo S2F proviene de la hipótesis del mercado eficiente (EMH, Efficient Market Hypothesis). El argumento afirma que el modelo S2F se basa en información disponible públicamente (S2F, la trayectoria de suministro de Bitcoin es visible), por lo que el análisis y las conclusiones ya tienen precio. El número actual de transacciones de bitcoin no confirmadas es de 44 939: Jinse Finance informó que, según los datos de BTC.com, la potencia informática actual de la red BTC es de 102,34 EH/s, y el número actual de transacciones de bitcoin no confirmadas es de 44 939. La dificultad actual de minería de Bitcoin es de 16,10 T, y todavía quedan 2 días y 4 horas antes del ajuste de dificultad. Se espera que la próxima dificultad baje a 15,65 T, una disminución del 2,83 %. [2020/5/18] Este artículo compartirá mis puntos de vista sobre el modelo S2F y EMH. Analizaré las oportunidades de arbitraje, los modelos de riesgo y rendimiento y los mercados de derivados. El modelo S2F El modelo S2F se lanzó como un modelo de valoración de Bitcoin inspirado en el concepto de escasez infalsificable de Nick Szabo y el análisis S2F de Saifedean Ammous. S2F es una medida de escasez. La relación de ley de potencia entre S2F y el precio de Bitcoin a lo largo del tiempo captura las leyes subyacentes del complejo sistema dinámico de efectos de red de Bitcoin, como lo menciona Trace Mayer. El modelo S2F es una función de ley de potencia, aplicable a datos mensuales de octubre de 2009 a febrero de 2019: precio BTC=0,4*S2F ^3, donde S2F=1/tasa de inflación. Un modelo más nuevo con datos anuales de 2009 a 2019 arroja una predicción más alta: precio BTC = 0.18*S2F ^ 3.3 Nick Phraudsta fue el primero en validar (o mejor "no falsificar") el modelo S2F, agregando que se realizó un análisis de cointegración, lo que sugiere que esta correlación puede no ser espuria. Marcel Burger validó el modelo S2F y la cointegración y realizó otras pruebas estadísticas. Mannel Andersch fue el primer inversor institucional en validar el modelo S2F y la cointegración. El número actual de transacciones no confirmadas en la red Bitcoin es 2331: Jinse Finance informó que, según los datos de BTC.com, la potencia informática actual de la red BTC es de 115,61 EH/s, y el número actual de transacciones no confirmadas en Bitcoin es 2331. La dificultad actual de minería de Bitcoin es de 14,72 T, y todavía quedan 2 días y 1 hora antes del ajuste de dificultad. Se espera que la dificultad aumente a 15,95 T la próxima vez, un aumento del 8,40 %. [2020/4/19] Hipótesis del mercado eficiente La hipótesis del mercado eficiente (EMH) es una teoría muy conocida en economía financiera. La Hipótesis del Mercado Eficiente se basa en las ideas de Hayek et al.. Según Hayek (Premio Nobel de 1974), los mercados son sistemas de procesamiento de información que proporcionan el mejor descubrimiento de precios posible. La descripción formal de la Hipótesis del Mercado Eficiente proviene de Eugene Fama (Ganador del Premio Nobel en 1973), y tiene los siguientes tres tipos: * Hipótesis del Mercado Eficiente Débil Los datos históricos de precios se han incluido en el precio y no se pueden utilizar para obtener ganancias. El análisis técnico (TA) y el análisis de series temporales (TSA) no funcionan. *Hipótesis del mercado semi-fuerte y eficiente Las noticias públicas de medios como MSNBC, Bloomberg, WSJ y firmas de investigación tienen un precio incluido y no pueden utilizarse para obtener ganancias. El análisis fundamental (FA) no funciona. * Hipótesis del mercado fuerte y eficiente Incluso la información privilegiada no puede utilizarse para obtener ganancias. Porque toda la información ya está incluida en el precio. La mayoría de los inversores y economistas están de acuerdo en que los mercados financieros modernos son bastante eficientes (es decir, aceptan la hipótesis del mercado eficiente débil y semifuerte), sin embargo, rechazan la hipótesis del mercado eficiente fuerte. (Nota de Blue Fox: Es decir, creen que en el precio se han incluido datos de precios históricos y análisis fundamental, y es difícil usarlos para obtener ganancias. Pero la información interna no pertenece a esta categoría) Dinámico | Actualmente, solo hay 3947 transacciones no confirmadas en toda la red Bitcoin Pen: según los datos de BTC.com, el número actual de transacciones no confirmadas en toda la red Bitcoin es 3947, la potencia informática de toda la red es 93,44 EH/s, la tasa de transacción de 24 horas es de 3,02 transacciones/s, y la dificultad actual de toda la red es de 12,95 T. La próxima dificultad aumentará en un 3,95 % a 13,46 T, y quedan 3 días y 11 horas antes del ajuste. [2019/12/30] Siguiendo la Hipótesis del Mercado Eficiente, el modelo S2F también debe tener un precio ya que se basa en datos disponibles públicamente (S2F).   Riesgo y rendimiento Para ser sincero, en mis más de 20 años de experiencia como inversor institucional que gestiona balances de miles de millones de euros, nunca he utilizado directamente la hipótesis del mercado eficiente. En la práctica, asumimos la hipótesis del mercado eficiente y utilizamos un modelo de riesgo y retorno. *Asumir la hipótesis del mercado eficiente Algunas personas piensan que el mercado de bitcoin no es eficiente, pero no estoy de acuerdo. En el pasado, podía usar USD para comprar Bitcoin en un intercambio, luego comprarlo en otro intercambio, obtener EUR o JPY, y luego volver a cambiarlo a USD para obtener ganancias. En este momento, el arbitraje es posible. Pero estos días se han ido, puedes echar un vistazo a la imagen de abajo (precio a las 20:00 GMT 2020.1.13): BTCUSD = 8100BTCEUR = 7300BTCUSD/BTCEUR = 8100/7300 = 1.11EURUSD = 1.11BTCJPY = 885.000BTCJPY/BTCUSD = 885.000 /8100 = 109 Dinámico | El número actual de transacciones no confirmadas en toda la red Bitcoin es 9891: Según los datos de BTC.com, el número de transacciones no confirmadas en toda la red Bitcoin actualmente es 9891, y la potencia informática de la toda la red es de 87,70 EH/s, 24 horas La tasa de transacción es de 3,35 transacciones/segundo y la dificultad actual de toda la red es de 10,77 T. Se prevé que la dificultad aumentará un 10,75 % a 11,93 T la próxima vez, y habrá quedan 5 horas antes del ajuste. Las líneas de comunicación y los algoritmos de negociación de alta frecuencia (HFT) aún pueden generar dinero, pero la oportunidad de un arbitraje fácil se ha ido. Podemos suponer con seguridad que un mercado de Bitcoin de 150 000 millones de dólares con un volumen de negociación diario de 10 000 millones de dólares es bastante eficiente. Modelado de riesgo y rendimiento Asumir la hipótesis del mercado eficiente no significa que no pueda ganar dinero. Solo hay que arriesgarse. La hipótesis del mercado eficiente y el no arbitraje nos llevan a modelos de riesgo y retorno. Harry Markowitz (premio Nobel de 1990) desarrolló un modelo temprano de riesgo y rendimiento con su famosa teoría de la cartera (PT). William Sharpe (Premio Nobel de 1990) publicó su famoso Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). Según Markowitz y Sharepe, todos los rendimientos pueden explicarse por los riesgos. Aquí hay un modelo simplificado de riesgo y retorno (sin correlaciones ni matemáticas exóticas): Análisis | Los inversores minoristas actuales de Bitcoin todavía no están realmente adentro: según los datos de la encuesta de CCN.com, el indicador actual de interés minorista en Bitcoin tiene una calificación de 12, lo que está lejos de la calificación de 100 lograda en 2017, lo que significa que los inversores minoristas de Bitcoin aún no han ingresado realmente al mercado. Esta opinión está respaldada por un comentario reciente de Grayscale, que dijo: "Los inversores institucionales representaron el porcentaje más alto (73 %) de la demanda total de productos de Grayscale en el primer trimestre, el mismo número que en los últimos 12 años. la cuota de entrada es consistente con el mes anterior (73 %).Como se mencionó en informes anteriores, los inversores institucionales están principalmente detrás de esta ronda del mercado alcista de Bitcoin, y muchos inversores institucionales pueden considerar que la situación actual es un punto de entrada atractivo, posición central en activos digitales.” [2019/6/24] Bonos, oro, acciones: datos de 1955-2019. Bitcoin: datos de 2009-2019. Comprender este cuadro es crucial, así que echemos un vistazo más profundo. El eje x de este gráfico es el riesgo (pérdida anual máxima) y el eje y es la ganancia (rendimiento anual promedio). El gráfico muestra tres activos clásicos: bonos, oro y acciones. Los bonos tienen el riesgo más bajo (8%) y el rendimiento más bajo (6%). El oro tiene mayor riesgo (33%) y mayor rendimiento (7,5%). Las acciones tienen el mayor riesgo (40%) y el mayor rendimiento (8%). La idea clave es que, de acuerdo con la hipótesis de los mercados eficientes, los rendimientos pueden explicarse únicamente por el riesgo. Si encuentra un activo que se encuentra fuera del rango anterior, la primera respuesta podría ser una gran oportunidad de inversión. Una mejor respuesta (desde la perspectiva de la hipótesis del mercado eficiente y sin arbitraje) es demasiado buena para ser verdad. Es posible que hayamos pasado por alto el riesgo (o calculado mal el riesgo) y deberíamos tratar de llevar este activo al rango normal. Cuantificar el riesgo (volatilidad) es difícil, incluso para los cuantificadores en instituciones financieras. Si el cálculo de riesgo del inversionista es más bajo de lo que el mercado ha valorado, y si sabe exactamente por qué el activo está fuera de rango, entonces y solo entonces debería decidir invertir. Bitcoin es en realidad algo "fuera de serie": 200% de recompensa, 80% de riesgo. Como no podía trazarlo en un gráfico, lo ajusté a 1 % de Bitcoin más 99 % de inversión en efectivo. Esta inversión en Bitcoin va mucho más allá de lo normal: 8 % de rendimiento, 1 % de riesgo (tenga en cuenta que incluso si Bitcoin cae un 99 %, no puede perder más del 1 %, porque solo invirtió el 1 %). Entonces, mi primera reacción es: el mercado ve un riesgo que no está en los datos. Aquí hay una lista de algunos riesgos posibles: *Riesgo de fallas de bitcoin *Riesgo de que los gobiernos hagan que bitcoin sea ilegal y procesen a los desarrolladores *Riesgo de errores de software fatales *Riesgo de intercambios pirateados *Mineros centralizados que lanzan ataques del 51% *Riesgo de muerte de mineros después de la reducción a la mitad espiral*Riesgo de bifurcación dura Todos estos riesgos deben incluirse en los datos de precios desde una hipótesis de mercado eficiente y una perspectiva de riesgo y rentabilidad. Sin embargo, estos riesgos no están en los datos. De acuerdo con la Hipótesis del Mercado Eficiente y la fórmula de Riesgo y Rentabilidad del gráfico, un riesgo del 1 % debería dar una rentabilidad del 5,5 %+6,2 %*1 %=5,6 %. Los datos muestran que en los últimos 11 años, el 1 % de Bitcoin + el 99 % del efectivo tiene un rendimiento del 8 %. Parece que el mercado ha sobreestimado estos riesgos y, de acuerdo con el modelo S2F, Bitcoin es, de hecho, una gran oportunidad de inversión. Mercado de derivados Echemos un vistazo, el mercado de derivados nos dice lo que depara el futuro. El mercado de opciones no alcanza su punto máximo en o después de la próxima reducción a la mitad: Fuente: https://twitter.com/skewdotcom El mercado de futuros es el mismo que el mercado de opciones: los precios futuros serán ligeramente más altos, pero no habrá pico en o después de la reducción a la mitad, esto muestra que algo especial no sucederá en la reducción a la mitad: Fuente: https://www.theice.com/products/72035464/Bakkt-Bitcoin-USD-Monthly-Futures/data?marketId=6137544 Esto es interesante porque el modelo S2F predice que habrá precios más altos después del halving. ¿Cómo deberíamos explicarlo? Creo que la respuesta simple es que el mercado actual sobrestima el riesgo futuro al igual que ha sobrestimado el riesgo en los últimos 11 años. Los mercados de bitcoin eficientes no solo subestiman el valor fundamental de la escasez (modelo S2F), sino que también sobrestiman todos estos riesgos: * 42% de los inversores ven los futuros de bitcoin como el mayor riesgo (las ballenas manipulan bitcoin a través del precio de la moneda "bitcoin de papel") * 16% todavía están preocupados de que los mineros capitulen después de reducir a la mitad * 15% están preocupados por la presión de venta causada por estafas A través de conversaciones con inversores institucionales, sé que su mayor preocupación es que el gobierno establezca que Bitcoin es ilegal. Otro riesgo citado a menudo por los inversores institucionales es el "próximo bitcoin", un nuevo token (respaldado por el gobierno/banco central) que reemplaza al bitcoin. Tenga en cuenta que sin estos riesgos, Bitcoin valdría más, posiblemente en línea con el modelo S2F. Con el tiempo, algunos de estos riesgos no se materializarán, ni desaparecerán de la lista. Tomemos la capitulación de los mineros, por ejemplo. No creo que la capitulación de los mineros sea un gran riesgo, pero el 15% de los inversores piensa que es un gran riesgo. Si después de la próxima reducción a la mitad, la tasa de hash no cae, entonces el riesgo de capitulación de los mineros desaparece y el precio de Bitcoin sube porque este riesgo desaparece. Conclusión El modelo Bitcoin S2F se lanzó en marzo de 2019 y ha sido verificado por muchas personas. La hipótesis del mercado eficiente implica que S2F y los pronósticos del modelo ya deberían tener un precio en el mercado porque el modelo S2F utiliza datos S2F disponibles públicamente. De hecho, el mercado actual de bitcoins es bastante eficiente, ya que no son posibles oportunidades de arbitraje fáciles. Los datos históricos de riesgo y rendimiento de los bonos, el oro y las acciones, y Bitcoin sugieren que el mercado de Bitcoin sobreestima el riesgo. El retorno de Bitcoin no coincide con el riesgo, pero encaja muy bien con el modelo S2F. Los mercados de opciones y futuros de Bitcoin no anticipan un aumento de precios después de la reducción a la mitad o después de la reducción a la mitad. Los mercados aún pueden sobrestimar los riesgos futuros. Mi conclusión es que el mercado de Bitcoin es bastante eficiente y tiene un precio dentro del modelo S2F, pero también sobreestima el riesgo. Por lo tanto, en lugar de usar el modelo clásico de riesgo y retorno, prefiero usar el modelo S2F para predecir el precio futuro de Bitcoin.

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